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化肥跻身涨价大军,磷肥受益尿素两重天

化肥正成为涨价大军中的一员。

有业内人士指出，虽然目前还没有迹象表明炒作资金直接参与，但疯狂的流动性过剩推高了农产品价格，进而提升农业种植收益，带动化肥施用量增长，这是支撑国际、国内化肥价格持续上涨的主要因素之一。再加上粮食产量下滑和生物燃料发展的推动，全球化肥产业已步入景气上行阶段，中长期国内化肥价格仍有上涨空间。

相关子行业及上市公司将因此受益，但各单一品种取决于议价能力及政策背景，受益情况略有区别。有券商研究员表示，全球化肥行业竞争石丁香格局中，钾肥议价能力好于磷和氮，但国际磷肥价格上涨和国内高关税将使磷化工行业受益。在氮、磷、钾三个行业中，受益顺序为国内磷化工、钾肥、国内磷肥、氮肥。

刚性需求恢复

下半年以来，化肥价格开始走暖，进入10月份上涨开始加速。

截至11月16日，国内尿素批发价最高达2100元/吨，较年度最低点1520元/吨涨幅达38.16%；磷酸一铵(55%，粉状)最高出厂价2700元/吨，较年度最低点1900元/吨涨幅达42.11%；磷酸二铵(64%)市场成交价3200元/吨，较年度最低点2750元/吨上涨16.36%；氯化钾(60%，晶体，国产)到站价2850元/吨，较年度最低点2400元/吨上涨18.75%；硫酸钾(50%，粉状)出厂价3800元/吨，较年度最低点2600元/吨上涨46.15%；复合肥(45%，硫基)最高出厂价2830元/吨，较年度最低点2250元/吨上涨25.78%。

推动化肥价格上涨的因素，各品种间略有差异。

渤海证券任宪功表示，作为10月份以来价格上涨幅的磷肥，上涨态势得以维持的原因主要有三：一是在国内外通货膨胀情况下，原材料价格持续上涨，使磷肥价格水涨船高；二是由于目前下游需求旺盛，而市场缺货，供货出现偏紧的局面；三是由于国际市场需求强劲，价格走高，出口形势较好。从10月16日起，磷肥出口已开始执行淡季关税，淡季关税为7%，就目前的情况看，港口运输情况比较紧张。

国内尿素价格明显上涨，一方面是受节能减排压制，安徽、河北、河南等地区尿素产量大幅下滑，由于库存量的不断下滑，各厂家纷纷上调报价；另一方面受国际价格高企，需求旺盛吸引，11月16日出口关税放开后，各厂家和贸易商积极接单，出口情况较理想，尿素出口很难抑制。因此，我们预计11月国内尿素价格将依然坚挺。任宪功称。

钾肥方面，国内、国际市场均处于高位平稳运行状态陵齿蕨科。任宪功指出，目前国产钾运输不畅，边贸到货量大幅下滑，硫酸钾由于缺货高位运行，这些对钾肥价格会是一个支撑。未来一旦冬储启动，复合肥厂家将增加钾肥采购量，钾肥价格可能在平稳过后呈现新的上涨趋势。

自本月初以来，在原料和下游需求的双重带动下，复合肥价格频繁上调。任宪功认为，主要原因是一方面氮磷钾原料齐涨，推高复合肥成本，另一方面节能减排使得复合肥原料供货紧张，从而造成复合肥生产能力受限，在下游总体需求不变情况下，供给紧张短期难以缓解，复合肥主流价格仍有上涨空间。

从长期来看，化肥价格持续上涨主要因素在于刚性需求的逐渐恢复。华泰联合证券分析师肖晖指出，2008/2009年受危机影响，农民种植收益下降，绝大多数国家农民减少或推迟农资投入，导致氮磷钾三大化肥需求均出现下降，这种现象非常罕见。

金元证券王昕则表示，自金融危机以来，全球竞相采取宽松的货币政策刺激经济增长，从而导致全球性的流动性过剩。在此背景下，大量资金进入大宗商品市场，推动农产品期货价格的上涨。同时，今年以来，自然灾害频发导致农产品供应趋紧，推动农产品牛市不断深化；而未来全球粮食供需形势总体不乐观，又推动粮食价格的不断上涨。

2010年下半年以来，全球农产品价格出现大幅上涨。高盛农业指数从今年6月底的300点大幅上涨至目前的437.5点；CBOT玉米、小麦、大豆分别大幅上涨64.92%、49.43%、29.71%。

随着农产品价格的大幅上涨，农民种植收益大幅上升，全球种植面积有望扩大，化肥施用量有望明显提高。此外，美国农业部和联合国粮农组织均预计未来五年粮食库存不会出现大幅增长，中期粮食价格有望维持强势，也将带动化肥需求。

在全球化肥消费量中，北美、东亚和南亚是消费量的三个地区，氮、磷、钾分别占全球消费量的77%、69%、59%。其中美、中、印在各个地区占比分别高达80%-90%。我们预计2010/2011年全球化肥需求量将恢复至危机前水平。肖晖表示，我们预测全球化肥需求增长中，2010材料实验机可搭配不同的夹具、配件、两点延伸器、荷重元进行各种的测试年氮、磷、钾分别增长3.1%、4.3%、4.1%，2011年为3.3%、5.1%、7.8%。与2008年相比，除氮肥增长7翅子藤属%外，磷肥和钾肥分别下降2%和10%。国际化肥工业协会则预测2011年度全球氮磷钾肥需求有望分别增长1.9%、13.2和20.6%。

受益迥异

然而，价格的高企带给相关行业及上市公司的利好差别甚大。

华泰联合证券肖晖指出，氮、磷、钾都属于全球定价属性，随着国内磷肥出口关税提高，国际磷肥和磷酸盐产品价格将明显上涨，国内磷化工企业将在低出口关税期直接受益；四季度北半球冬季备肥阶段，国际需求恢复带动钾肥价格上涨，国内钾肥价格也跟随上涨；而国内对氮、磷进行了季节性出口关税政策限制了出口，从而使国际磷肥和氮肥价格向国内只能部分传导。我们推荐的顺序依次为国内磷化工、钾肥、国内磷肥、氮肥。肖晖表示。

具体而言，全球磷肥行业需求旺盛带动国际湿法磷酸路线上游磷矿石和硫磺的价格上涨，精细磷酸（盐）成本大幅提高。而国内矿石上涨幅度较小，电力价格基本稳定，热法磷酸路线成本优势体现，国内精细磷酸（盐）竞争力提高。肖晖称，国内生产精细磷酸盐的企业兴发集团、澄星股份因为产品可以自由贸易而直接受益。

国内钾肥龙头企业盐湖钾肥已经受益钾肥价格的上涨。盐湖钾肥方面向透露，该公司氯化钾价格已从年中的2400元/吨上调至目前的2550元/吨。华泰证券研究员熊杰则指出，公司未来短期业绩增长将主要依托于钾肥价格的上升。

根据盐湖钾肥收入状况测算，前三季度，钾肥销售量约为207万吨，其中三季度销售量约为70万吨，要明显高于二季度，由于进入四季度钾肥以来钾肥价格已经出现了明显的上涨，并且上涨还将持续，我们预计公司四季度钾肥的销售量也将有所提升，达到80万-90万吨左右，这样公司将依旧还有100万吨左右的氯化钾库存量可以用于明年一季度的销售，将更加受益于钾肥价格的上涨。根据公司全年销售氯化钾280万吨计算，我们预测公司年每股收益分别为1.92元、2.64元和4.19元，熊杰强调。

煤、气头尿素生产企业则在价格上涨中两级分化。2010年7月至9月15日实行淡季关税，以及国际尿素价格从6月份开始上行，推动国内尿素出口开始放量。尿素出口显著拉动国内尿素市场，如华鲁恒升，该公司董秘办人士透露，其小颗粒尿素价格大幅上涨至1990元/吨的历史高位。而四川美丰尿素出厂价涨幅更高达9.38%，最新价狭羽毛蕨格2100元/吨。

但业内人士指出，尿素行业充分竞争，当前全球产能过剩的情况下，边际成本决定了尿素的价格。而以天然气为原料的氨肥占全球合成氨产能的2/3，其价格决定尿素成本，尤其是美国和乌克兰等较高边际成本地区。然而，自金融危机以来，国际天然气价格大幅下挫；北美非常规天然气蓬勃发展和天然气需求不振导致天然气供应过剩。

对此，金元证券王昕指出，我国尿素要想在淡季关税时段大量出口获益，国际天然气价格需站稳在5.5美元/百万英热之上，而目前国际天然气期货价格仅为3.86美元/百万英热。华泰联合证券肖晖则称，在国际天然气价格不高于6美元/百万英热的背景下，国内煤头尿素并不具备成本优势。只有在天然气价格上涨超过7美元/百万英热时，国内尿素出口才具备出口优势。

而国内气头尿素企业同样不具备明显优势。王昕表示，由于冬季到来，今年我国用气高峰期保供形势仍不乐观，短期内天然气供应紧张或将导致气头尿素减产。广发证券研究员吕丙风进一步透露，由于四川地区天然气生产减少，且当地居民用气快速增长，中石油拟于近期对当地的工业用气大户停产50天左右。今年的最后两个月，云天化尿素业务面临停产压力。

而实际上停产压力已经显现。本报了解到，截至11月9日，云天化尿素装置停车，天盟公司销售库存；四川美丰尿素装置开工率50%左右，绵阳装置停车；川化股份尿素装置停车，无库存；泸天化尿素开工30%左右。由于限气计划要持续到年底，目前多家尿素厂正与中石油方面交涉，尚无结果。东北的辽通化工也决定自2010年11月10日起到2011年3月25日，辽河化肥厂合成氨、尿素装置停车检修，本次停车，将造成辽河化肥厂每月的尿素生产量减少2.4万吨。

此外习近平上台之初的施政宣言，云天化方面透露，由于自6月1日起，国内天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元，使公司尿素和合成氨单位成本上涨大约200元和340元。东海证券袁舰波据此指出，按公司年产60万吨尿素和100万吨合成氨计算，每年将增加云天化生产成本4.6亿，明显降低公司盈利水平。因尿素价格上涨主要在8月份以后，成本上涨超过尿素价格涨幅，今年第三季度，云天化实现营业收入17.1亿元，同比增长20.69%，实现归属母公司所有者的净利润1833万元，同比下降67.94%。

赤天化的利润空间同样受到了挤压。虽然尿素价格回升带动公司三季度营业收入环比上涨21.80%，但因三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元，而尿素单位成本上涨约200元，直接导致赤天化三季度尿素毛利率大幅降低。袁舰波认为，随着尿素价格将保持高位，公司四季度尿素毛利率将有一定回升。

同为气头尿素企业的建峰化工虽然尿素成本增加，但是受益于尿素价格的大幅上涨，产品盈利能力仍明显增强。因停产的一化装置在二季度恢复正常，尿素综合毛利率由上半年的11.15%上涨到三季度的19.06%。袁舰波称，我们预计下半年尿素单位毛利润在成本和价格的影响下将比上半年上涨50元左右，按照一化装置60万吨/年的尿素生产能力计算，建峰化工四季度自产尿素产品预计贡献4500万元的毛利润。

尿素产能过剩、市场竞争不断加剧，成本是决定企业竞争优势的关键因素。而成本又与原料路线、地理位置、资源自给程度、管理等因素密切相关。我们预计长期内天然气价格仍将继续上涨，短期内冬季天然气供应可能偏紧，建议规避气头尿素企业。在煤头尿素企业中，可关注具备技术优势的企业，如华鲁恒升。王昕强调。

然而，当热点来临，市场资金往往一锅端地涌向所有化肥类个股，并不去理性地分析单一个股的受益程度。10月份以来，受制成本压力的气头尿素上市公司股价的涨幅远超过了受益更明显的煤头尿素企业及磷、钾肥企业。气头尿素企业云天化和赤天化10月以来的最高涨幅分别达54.34%和34.01%；而华鲁恒升、盐湖钾肥的最高涨幅只有30.36%和28.26%。尤其值得注意的是，长期以来一直受制天然气供应严重不足的泸天化涨幅也达34.91%，11月初更连收7阳，涨势凶猛。市场的非理性可见一斑。

（巧凝）

(作者:巧凝 :白云)

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